华民:中国经济可能会陷入哪类危机

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   中国经济目前机会突然出现了明显的下行趋势,根据历史的经验,有有四个没人 突然出现缺乏速增长的经济体,只要位于增长滑行,总要机会位于经济危机。这就像高速公路上飞驰的汽车突然滑行会位于车祸一样。没人经济增长持续滑行的中国机会面临如保的危机呢?

   为了回答这名问题,不妨让朋友把世界各国机会经历过的危机简单加以回顾,以便从中发现可供借鉴的经验。从上个世纪3000年代以来,在世界范围内先后位于了拉美主权债务危机、日本泡沫经济破灭的危机、东亚金融危机、美国次贷危机以及以希腊为代表的南欧国家的债务危机。机会把以上所列的各种危机加以分类,没人自上个世纪3000年代以来世界各国位于的危机大致上回会 划分为以下这名类型:第一类是债务危机,如拉美和南欧国家位于的危机;第二类是货币危机,如位于在东亚的危机;第三类是泡沫破灭的危机,如位于在日本和美国的危机。弄清楚哪几个危机的性质及其位于的机理,对于中国防范机会位于的危机具有极其重要的理论与现实意义。

   中国不太机会位于类事 于拉美和南欧国家那样的债务危机

   先后位于在上个世纪3000年代和本世纪大危机之后的拉美和南欧危机,尽管在性质上都属于债务危机,全都在形成的机理上则是完整版不同的。拉美的债务危机源于错误的进口替代战略,而南欧国家的债务危机主要源于进出口失衡。

   二战刚开始之后,拉美国家以独立国家的地位刚开始参与国际贸易,全都拉美国家参与的国际贸易属于典型的南北贸易,没人 的贸易模式带来了全都问题。于是拉美国家决定变资源出口的发展战略为进口替代的发展战略,这名调整产生了有有四个新问题:第一,减少直至停止原材料出口,愿因外汇短缺;第二,停止进口外国制成品,以国产化取而代之,就回会 进口生产设备,而这又产生了巨大规模的外汇需求。在外汇供给和需求严重失衡的具体情况下,只得对外融资,从而走上了对外负债的道路。结果在进口替代缺乏传输时延和美元升值的双重冲击下,引发拉美国家的债务危机。

   反观以希腊为代表的南欧国家的债务危机主也不由内外特性性失衡造成的。从南欧国家的内部经济来看,刚性的工资与福利制度愿因了哪几个国家出口竞争力的下降;从朋友的内部经济来看,自加入欧元区后,以欧元平价计,德国等强国的货币相对贬值,而南欧国家的货币则相对升值,从而愿因南欧国家出口竞争力相对下降。在消费不减、出口竞争力下降的具体情况下,必定会产生贸易逆差,从而回会 对外融资来维持现有的消费水平。在30008年全球金融危机爆发后,世界突然出现了整体性的流动性紧缩,于是南欧国家那种依靠对外融资、而总要靠对内改革来维持既定消费水平的经济模式便无法正常运转了,南欧国家的债务危机便不可正确处理地爆发了。

   毫无问题,中国不太机会位于类事 于拉美和南欧国家那样的债务危机,尽管中国管理层试图变出口导向的经济增长为内需(即消费)推动的经济增长,全都,中国与拉美和南欧国家仍有着重大的差别:第一,中国不机会位于像拉美那样的债务危机,机会中国并未选择进口替代的发展战略。迄今为止,中国的进口老也不出口的函数,中国出口的是最终品,进口的则是原材料和益间品。最近几年来,即使机会人民升值而愿因了中国外贸增长率的下降,但中国仍然是有有四个贸易顺差的国家,愿因就在于中国的进口老也不跟着出口走的。

   第二,中国也不机会位于像南欧国家那样的债务危机,机会中国居民消费占GDP的比重仍然偏低,中国的居民也不会像南欧国家那样冒进,不惜以将来的收入作为抵押,大规模进行超前性机会透支式的刚性消费。

   第三,除了经济发展战略与消费者行为的差异之外,机会再进一步从宏观的国际收支表上来看,没人朋友还回会 发现,拉美和南欧国家好的反义词会位于债务危机,它们无一例外的总要对外借款的债务国,而当下中国则是国际收支大规模盈余的债权国。全都,在回会 预期的时间内,中国不机会位于机会国际借贷过度而引发的对外债务危机。

   中国有机会位于东亚式的货币危机

   位于在1997年的东亚金融危机是这名典型的货币危机。东亚货币危机的形成机理大致上回会 分析如下:1970年代刚开始的东亚经济高速增长,在持续了20年左右之后,便刚开始面临危机。从供给方面看,经济高速增长愿因地价上升与工资上涨,一阵一阵是像泰国、马来西亚和韩国没人 土地面积有限、人口不算我过多 的小国,更是容易位于这名具体情况,由此造成的成本上涨降低了出口竞争力;从需求方面看,由经济增长带来的收入水平的上升,增加了进口需求。进出口(即需求与供给)之间的这名逆向变化使得全都东亚国家突然出现了贸易逆差,从而愿因了哪几个国家国际收支表的持续恶化。考虑到东亚国家的经济增长主也不依靠外国直接投资来推动的,在成本上升的压力下,哪几个外来投资渐生撤资之意,从而对东亚国家的外汇储备产生很大的压力。

   当东亚国家错误地选择浮动汇率和开放资本项目下自由可兑换的金融开放政策来应对以上问题时,国际金融资本便刚开始对基本面不断趋于恶化的东亚发动了攻击,其基本的操作手段也不挤兑做空,结果,由外汇储备流失而引起的货币危机在东亚国家中不断地蔓延和传染,并没人快地演变成为一场地区性的货币危机。由此可见,与拉美和南欧国家的危机相比,1997年位于在东亚国家的货币危机主要总要机会发展战略出错,也不政策出错,一阵一阵是在出口竞争力下降和国际收支持续恶化的具体情况下选择了错误的汇率与金融政策,即变固定汇率为浮动汇率和贸然开放资本项目的政策。以上有有四个政策的实施,为国际游资自由进出东亚国家、操纵汇率、发动金融攻击提供了便利。

   中国目前的具体情况与当时东亚国家的具体情况一阵一阵类事 :第一,中国的经济增长机会突然出现下行趋势。愿因经济增长滑行之最为重要的因素是出口增长率的下降,伴随着出口增长滑行而来的自然是外汇储备增长率的下降,这会产生远期汇率贬值的预期,从而激发资本外逃的动机。

   第二,随着人民币对美元持续升值、名义工资背离生产率的上涨和土地价格的暴涨,加上上政府管理部门对劳动力市场和产业准入的不当干预与管制,愿因国内投资环境趋于恶化。这不仅使得外商突然出现了较为强烈的撤资愿望,并迫使本土企业也纷纷到海外寻找低成本的生产地,从长期来看,这总要机会构成外汇挤兑的压力。

   第三,尽管中国目前外汇储备的总量非常之高,全都,朋友回会 注意到的是,在中国不断增加的外汇储备总量中,有不少的部分来自于境外短期套利资本的流入。几瓶非贸易项国际资本的流入主要与以下因素有关:一是30008年危机位于后,以美国为首的发达工业化国家纷纷推出量化宽松的货币政策,从而愿因了世界范围的流动性泛滥;二是机会中国在应对危机的之后,刚好采取了与发达工业化国家相反的宏观经济政策,发达工业化国家量化宽松货币政策释放的流动性通过各种渠道流入中国套利,从而造成了中国外汇储备的超常增长。毫无问题,这名由境外短期资本流入而形成的储备是有风险的,只要发达工业化国家的经济有所好转而采取退出量化宽松的货币政策时,中国总要机会面临短期套利资本外逃的冲击。

   面对这名机会位于的货币(挤兑)危机,吸取东亚国家的经验教训,朋友应当采取以下土办法 来予以防范:第一,对内稳定经济增长,借以改变朋友对中国经济增长滑行的预期,为此就回会 通深会化经济体制改革来激活市场力量,尽机会减少政府何必 要的行政干预;第二,对外尽快封闭投机敞口,主要的政策土办法 回会 包括稳定汇率、降低利率,这愿因目前的浮动汇率制度和松财政与紧货币的宏观经济政策组合回会 根据国际环境的变化加以调整;第三,在发达工业化国家即将退出量化宽松的货币政策、国内存量外资具有较高撤资意愿的具体情况下,暂不推进资本项目下自由可兑换的改革,以防资本大规模外流而愿因货币危机。与此同時 ,人民币国际化推进也要非常谨慎,以防流向境外的人民币成为世界"空头"的筹码。

   中国总要机会位于像美国那样的信贷泡沫破灭的危机

   美国的信贷膨胀是从1979年布雷顿森林体系解体之后刚开始的。在布雷顿森林体系解体之后,美国获得了发钞权,于是美元的供应量急剧膨胀,问题随之而来:第一,货币供给缺乏有效约束,货币政策能松回会 了紧。正是管理纸币本位制度下货币政策的这名单边性质,造成了流量货币供给的单边增长,从而愿因了存量货币的不断堆积。

   第二,经过持续不断的金融创新,有有四个规模庞大的证券化和金融衍生交易市场应运而生。这名新的市场为资本带来了新的盈利机会,从而愿因了世界性盈利模式的变化,即总要通过真实财富的创造、也不通过金融交易来获利的经营模式刚开始在世界范围内盛行起来。

   第三,持续不断的货币创造,加上上市场规模不断扩张的证券化和金融衍生品交易,愿因了信贷供给和需求之间的扩张性互动,从而带来了世界经济史上最大规模的信贷扩张。在1970年代的之后,世界的信贷规模与GDP基本相当,没人 到了30007年美国次贷危机爆发的之后,世界信贷规模机会达到了世界GDP的3.6倍左右。

   在信贷泡沫化发展过程中,缺乏信用的次级债是愿因危机位于的关键性因素,次级债的证券化及其衍生交易、以及交易过程中杠杆率的不断放大,使得信贷泡沫变得异常脆弱。结果,当时任美联储主席格林斯潘为控制资产泡沫而采取紧缩性货币政策的之后,脆弱至极的泡沫便被捅破了,并机会世界经济的全球化而没人快演变成为一场全球性金融危机。

   中国总要机会位于像美国那样的信贷泡沫破灭的危机。截止2012年底,中国的国内生产总值约为51.20万亿元,全都同期的广义货币供应量则高达920万多亿元,从30004年至今,年度广义货币供应量以年均16%的传输时延增长,其增长传输时延几乎达到GDP增速的一倍左右,从而使得中国今天的广义货币供应量超过了国内生产总值的2倍以上。中国的广义货币供应量好的反义词会变得没人巨大,主也不由商业银行的信贷扩张造成的,而商业银行不遗余力地扩张信贷规模则与以下有有四个因素有关:一是机会中国几家规模一阵一阵巨大的商业银行均为国家所有,而国有控股商业银行的道德风险通常总要大于私人商业银行;二是机会商业银行有国家管制利率的保护,在存贷款利差的激励之下具有强烈的信贷扩张欲望。于是,尽管同期央行基础货币的供应量不算我过多 ,全都商业银行利己主义的信贷扩张行为愿因了货币乘数的不断放大,从而造成了中国广义货币的超常供给。

   没人 ,没人 在美国位于过的事情在今天的中国又刚开始重演了:通过金融交易而总要真实财富创造的盈利模式逐渐位于主导地位;房地产没人快成为经济发展的主导产业;高杠杆融资成为普遍问题,以致企业的负债比率平均高达65%以上;在正规金融体系(俗称白市)和非正规金融体系(俗称黑市)二元并存的特性下,利用黑白两市的利差,商业银行热衷于表外业务、凡是不能从白市低息获得贷款的企业和机构纷纷进入黑市高息放贷套利。由此造成的后果是,供应量不断增加的货币并未进入实体经济部门创造就业和财富,也不进入到了存量资产部门(房地产部门)、以及以交易获利为目的的债务链。

更为可怕的是,在不断的金融交易和转背后,中国的实际利率持续上涨,甚至位于了资金利息率和企业利润率倒挂的问题(即实际资金利息率高于企业利润率),而这又会诱使更多实体经济部门的企业放弃实业、将资产变现后去从事金融交易活动。中国的信贷泡沫由此而没人快膨胀。面对中国当前不断膨胀的信贷泡沫,朋友回会 采取以下土办法 予以防范:第一,改革二元特性的金融体系,推行利率市场化改革,从体制上消除金融投机和套利的机会;第二,加强监管,确保社会金融活动回归到为实体经济服务的正确发展道路;第三,(点击此处阅读下一页)

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